師門筆記：投資思想史

我簡單講講，這個(gè)事涉及到投資思想史，自從有了股市這個(gè)東?，就有了技術(shù)分析流派。簡單說，就是根據(jù)價(jià)格在歷史上的走勢來預(yù)測未來的走勢，這個(gè)東?其實(shí)還是有一定道理的，因?yàn)樵谶M(jìn)化中，人類的情緒會(huì)有記憶。比如：一個(gè)原始人，他路過一片灌木叢被蛇咬了，那么這個(gè)事給他必定帶來非常深刻的痛苦記憶，這是必要的，不然下次他還會(huì)不知道避開這片灌木叢，那么可能他就死掉了。

技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)，就是所有投資都會(huì)受到政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、等心理影響， 而這些因素會(huì)不斷重演，所以歷史上的價(jià)格走勢可以幫助我們預(yù)測未來。舉個(gè)例子：支撐位為什么?期有效，是因?yàn)檫@個(gè)價(jià)格區(qū)間過去曾經(jīng)有很多人買入?，F(xiàn)在價(jià)格回落到了這個(gè)區(qū)間，如果再賣，這些人就會(huì)出現(xiàn)虧損，而人類大腦中處理虧損這個(gè)問題的區(qū)域和處理死亡概念的區(qū)域非常接近，換句話說，人類非常討厭虧損，一旦賣出，就會(huì)形成虧損，所以很多人就不會(huì)去賣，于是拋壓降低，支撐形成，這就是早期股市為什么技術(shù)分析占主流的原因。但是在 1900 年，有個(gè)法國佬叫做路易斯巴蛇李納，這是一個(gè)數(shù)學(xué)家，他提出了一個(gè)假設(shè)，說股票價(jià)格走勢符合對數(shù)正態(tài)分布，同時(shí)股票價(jià)格走勢服從布朗運(yùn)動(dòng)，大家高中都學(xué)過物理學(xué)和化學(xué)，布朗運(yùn)動(dòng)其實(shí)就是無序的、隨機(jī)的。

到了 1965 年，芝加哥大學(xué)教授尤金法?提出了一個(gè)假說，有效市場假說。這個(gè)假說簡單說，就是市場總是對的，一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)，套利行為會(huì)迅速消除，所以，市場走勢是隨機(jī)的，沒人能預(yù)測市場。這個(gè)理論的影響很大，尤金法?在 2013 年獲得了諾?爾獎(jiǎng)，一直到 1980 年左右，有效市場假說都是占統(tǒng)治地位的學(xué)說， 那個(gè)時(shí)候影響力最大的投資讀物是?爾基爾寫的漫步華爾街。漫步華爾街，隨機(jī)漫步，啥意思？市場不可預(yù)測，一切號(hào)稱能預(yù)測市場的，都是跳大神的。?爾基爾不僅不承認(rèn)技術(shù)分析，也不承認(rèn)基本面分析，他捎帶手把格雷厄姆和巴菲特也否定了。正是因?yàn)楫?dāng)時(shí)這種思想占主流。所以才有了指數(shù)基金投資的主流思想， 既然市場總是有效的，不可戰(zhàn)勝，那么我們只需要投資成本最低的指數(shù)基金，獲得市場的平均利潤就可以了。當(dāng)時(shí)有過統(tǒng)計(jì)，僅僅投資標(biāo)普 500 可以打敗大多數(shù)的主動(dòng)基金經(jīng)理，這是真實(shí)的。

不過到了 1980 年代，出現(xiàn)了一種新的思想，策略還是可以戰(zhàn)勝指數(shù)，其中最著名的就是動(dòng)量策略。動(dòng)量策略是啥？簡單說就是過去特定時(shí)間段內(nèi)漲的快的股票， 在下一個(gè)特定時(shí)間段漲的還快，反之亦然，你可以理解為追漲殺跌，但是動(dòng)量效應(yīng)，是一種中短期的效應(yīng)，?期不發(fā)生作用。?期看發(fā)生作用的叫做均值回歸， 不過華爾街的機(jī)構(gòu)還是對動(dòng)量策略感到歡迎鼓舞。動(dòng)量效應(yīng)最早的發(fā)現(xiàn)者是迷弟的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，一個(gè)叫杰哥低結(jié)杰格迪什，另一個(gè)叫做提特曼。

動(dòng)量效應(yīng)，是不是可以理解為，恒者恒強(qiáng)？不是，恒是什么，是永久，?期，其實(shí)動(dòng)量效應(yīng)僅僅存在于中短線， 兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)動(dòng)量效應(yīng)發(fā)生作用的最佳時(shí)間段，是三個(gè)月到一年，超過一年策略作用減弱，超過兩年不僅無效而且還會(huì)反轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)對動(dòng)量策略的解釋認(rèn)為 是由投資者的非理性行為和反應(yīng)不足引發(fā)的。舉個(gè)例子，一個(gè)利好出來，某一股票上漲，但是市場上開始并不知道這個(gè)利好，僅僅是看到股價(jià)上漲，于是資金無腦殺進(jìn)去，把股價(jià)推高到了新高度，后面的人看到，怎么?這么多，又有人沖進(jìn) 去，于是還漲。但是，其實(shí)這只票的利好并沒有那么大，后面的漲幅主要由非理 性行為和反應(yīng)不足引起，等到市場發(fā)現(xiàn)原來公司的基本面并沒有那么優(yōu)秀，就會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。

動(dòng)量策略，后來主要是機(jī)構(gòu)在做，他們用大數(shù)據(jù)設(shè)定條件，然后機(jī)械操盤確實(shí)可 以獲得一部分超額利潤，但是普通投資者自己制定的動(dòng)量策略，比如?頭打板其 實(shí)很不嚴(yán)謹(jǐn)，而且你也不能機(jī)械操盤，做不到的，你會(huì)受到情緒等因素的干擾， 所以沒有人能?期持續(xù)獲利，散戶更好一點(diǎn)的辦法是買入機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的量化 ETF， 比如動(dòng)量 etf，但是有個(gè)問題，就是再扣除多收的費(fèi)用后，散戶的收益率對比只投資基礎(chǔ)指數(shù)，并沒有統(tǒng)計(jì)學(xué)上的差異。